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国际清算银行新研究：稳定币正在成为"数字美元化"的快速通道
国际清算银行（BIS）的最新研究显示，以美元为锚定的稳定币正开始呈现出一种类似"数字美元化"快速通道的行为特征。这项覆盖130多个经济体的研究发现，稳定币的流入模式与传统外币存款有所不同——尤其是在政府实施资本管制或收紧外汇限制的情况下。
这对政策制定者而言，意味着一个直接但令人不安的结论：为银行体系设计的规则，在代币化的世界里可能效力大减，因为部分稳定币活动似乎已转移到"监管边界之外"。虽然BIS并未断言货币政策的传导机制已普遍受损，但它警告称，稳定币仍可能削弱货币主权——鼓励家庭和企业在传统银行体系之外，以美元形式持有和交易价值。
核心发现
BIS发现，在宏观经济承压时期，与美元挂钩的稳定币流入量会上升，这与外币存款的表现类似。但与银行存款不同，稳定币的流动对资本管制和外汇限制几乎不敏感，这表明相关活动可以游离于监管范围之外。研究认为，目前尚无充分证据表明存款美元化会扰乱货币政策传导，不过外币存款水平较高确实与略高的通胀风险相关。BIS认为，监管机构可能需要针对代币化系统设计新的金融稳定工具，而非继续依赖为银行和存款量身打造的监管框架。
抵抗资本管制的"数字美元化"
BIS的论文研究了在面临压力的经济体中，美元计价的资产如何进入并流通——追踪了130多个国家的外币银行存款以及锚定美元的稳定币流入情况。研究人员报告称，当宏观经济状况恶化时，这两类资产通常都会增加。这种重叠现象值得关注，因为它表明稳定币并非纯粹的投机现象；它们可以反映不确定性时期出现的真实需求，例如贬值预期、通胀担忧以及可靠外汇渠道受限等。
然而，两者在政策壁垒下的表现存在关键差异。BIS作者发现，稳定币流入量"基本不受资本管制"和其他外汇限制的影响。他们解释称，这可能是因为稳定币"部分在监管边界之外流通"——这意味着旨在约束银行资本流动的限制措施，可能无法完全适用于代币化系统。
货币主权担忧依然存在
BIS并未断言稳定币会自动破坏所有地区的货币体系，但它强调了一种可能的破坏路径：家庭和企业可能越来越多地转向美元，而无需依赖通常引导和约束外币持有量的银行基础设施。这种风险在新兴市场尤为突出，因为当地货币疲软且金融服务深度有限，使得美元资产更具吸引力。在这种情况下，稳定币可以降低用户获取美元计价资产的实际摩擦——无论是用于储蓄、支付还是跨境活动——从而可能减少对本地货币余额的需求，并将更多金融活动转移到常规中介体系之外。
BIS的研究还指出，即使货币政策传导在整体上并未明显削弱，整个环境仍可能变得更加脆弱。研究人员指出，外币存款较高的国家面临更大的通胀风险，这表明无论是通过银行还是代币形式实现的美元化，都可能带来值得关注的宏观经济后果。
投资者和建设者为何应关注
对于市场参与者而言，这些发现超越了理论政策辩论的范畴。如果稳定币的采用确实较少受到资本管制的约束，那么稳定币流动性可能成为宏观压力下更持久的特征——可能影响融资条件、外汇动态，以及在当地环境恶化时跨境价值转移的速度。
对于开发者和支付运营者而言，这项研究再次强调，合规和风险管理不能局限于传统银行的假设。当稳定币通过现有监管边界之外的轨道流通时，监管有效性不仅取决于正式的牌照许可，还取决于代币实际被持有、转移和使用的地点。
BIS向政策制定者传递的信息——"为传统银行和外币存款设计的监管规则，在代币化金融系统中可能效力大减"——是一个信号，表明未来的监管可能会转向基于活动的框架或针对代币生态系统的工具，而非仅仅依赖基于账户的规则。
稳定币在关键区域持续扩展
BIS的这项研究发表之际，稳定币在多个新兴市场的使用量正在上升，这得益于支付实用性以及在不稳定时期以美元计价资产的吸引力。国际货币基金组织（IMF）在对尼日利亚的一项单独分析中报告称，由于通胀、货币贬值和外汇获取限制推动了需求，家庭和小型企业一直在使用与美元挂钩的稳定币进行跨境支付、汇款以及获取美元计价资产。IMF还指出，稳定币可以降低跨境资金转移的成本和时间，同时扩大传统银行体系之外用户获得金融服务的渠道。但同时，它警告称，更广泛的采用可能会通过转移对本地货币的需求，并将更多活动转移到传统银行渠道之外，从而削弱货币主权。
在拉丁美洲部分地区，稳定币活动也在加速。Bitso Business（被描述为交易所Bitso的企业支付部门）报告称，2026年上半年稳定币支付量同比增长81%。该公司还表示，Circle的USDC和Tether的USDt在2025年占该地区所有加密货币购买量的40%，首次超过比特币。
与此同时，更广泛的市场数据显示，稳定币总供应量持续增长。该报告引用的数据显示，稳定币市值已从一年前的大约2600亿美元上升至约3097亿美元。
下一步值得关注
BIS的研究表明，在压力时期，资本管制可能无法完全阻止与美元挂钩的稳定币流动，但这也为未来研究稳定币采用如何影响不同政策制度留下了空间。投资者和合规团队应关注那些能够更好地解决代币在银行渠道之外流通的监管方法——尤其是在当地货币脆弱且外汇获取受限的新兴市场，这些地方稳定币的采用最有可能加速。
