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核心要点
贝莱德6月30日的资产净值（NAV）将该持仓估值约为662万美元。
文件中重复列出了760.2万美元的估值，与基金第二季度数据不符。
德克萨斯州计划将临时持有的ETF转换为直接持有的比特币。
德克萨斯州第二季度未增持
德克萨斯州财政安全信托公司（Texas Treasury Safekeeping Trust Company）的第二季度13F表格信息表显示，其持有贝莱德iShares比特币信托ETF（IBIT）197,844股。其修订后的第一季度文件也报告了相同数量。一致的持股数量确认了这两个报告日期持仓未变，但这并非完整的交易记录。13F表格仅反映季度末持仓，因此不能排除在此期间进行了卖出和回购操作。根据IBIT的季度报告，在季度末持仓未变期间，比特币价格下跌了13.25%，从3月31日的68,129.64美元降至6月30日的59,101.49美元。
文件中的760.2万美元估值与基金数据不符
贝莱德报告6月30日IBIT每股净资产值为33.48美元。按此价格，德克萨斯州持有的197,844股价值为6,623,817美元。若使用3月31日的每股净资产值38.62美元，则相同股数价值为7,640,735美元。因此，季度价值下降约102万美元，降幅为13.31%，与IBIT净资产值的跌幅一致。然而，德克萨斯州第二季度信息表却重复了修订后第一季度文件中显示的760.2万美元估值。该数字接近第一季度的持仓价值，但比贝莱德6月30日净资产值计算的结果高出近100万美元。文件未解释这一差异，因此持股数量和基金公布的净资产值提供了更可靠的季度末估值。该州的采购记录显示，用于收购IBIT的金额为1000万美元。如果这笔金额全部对应已报告的197,844股，那么隐含的收购成本约为每股50.54美元。以6月30日的价值计算，则账面亏损约338万美元，降幅为33.8%。这是根据披露的配置和持股数量计算得出的，并非13F表格中报告的成本基础。
IBIT为临时持仓
德克萨斯州比特币储备：IBIT与直接托管
当前状态：持有IBIT ETF，通过受监管证券获得经济敞口。197,844股相当于约112.1个比特币的敞口。第二季度价值约662万美元。
未来状态（计划中）：直接持有比特币，将比特币实际存放在州政府控制的钱包中。需要选择供应商并实施。目标实施时间：2026年底。目标：将1000万美元配置转换为实际比特币。
德克萨斯州关于托管和流动性服务的官方请求显示，分配给战略比特币储备的1000万美元被用于收购IBIT作为临时措施。明确目标是，一旦托管系统准备就绪，就将储备从ETF份额转换为直接持有的比特币。这一计划中的转换将改变对下一份文件的解读方式。IBIT持仓减少可能意味着德克萨斯州减少了敞口，也可能意味着该州卖出了ETF份额以直接购买比特币。仅凭ETF文件无法区分这两种结果。
采购时间表预计合同将于8月28日签署，工作于8月31日开始。这些日期是目标而非保证。选定的供应商预计将在合同签署后60天内实施储备计划。
直接托管用一套风险替代了另一套风险
IBIT让德克萨斯州通过受监管证券获得经济敞口。直接托管则将比特币存放在以该州名义持有的账户中，资产与其他客户的资产分离。采购文件还要求对私钥生成、冷存储、访问权限、安全测试和交易审批进行控制。退出ETF将免除IBIT每年0.25%的管理费，但也将使德克萨斯州承担托管监督、网络安全和交易控制的责任。计入供应商费用和运营成本后，直接持有可能并不更便宜；最终合同条款尚未披露。
以6月30日的价格计算，IBIT持仓代表约112.1个比特币的经济敞口。德克萨斯州在州政府控制的钱包中并不拥有这个数量。该计算只是将662万美元的持仓价值除以贝莱德报告的比特币价格59,101.49美元。最终实际获得的比特币数量将取决于ETF卖出价格、比特币价格、费用和执行时机。
德克萨斯州的持仓相比阿布扎比显得较小
阿布扎比的两个投资实体在6月30日报告合计持有22,940,629股IBIT。我们对文件进行审查后，其合并报告价值约为7.637亿美元。这一持股数量几乎是德克萨斯州的116倍。德克萨斯州的持仓约占阿布扎比合并持仓的0.86%。这一对比明确了德克萨斯州的市场影响：其持仓规模较小，但其任务不同——该州正在建立公共储备，并计划超越ETF形式。
下一次披露比本次更重要
托管合同授予、供应商身份和实施时间表将显示8月的目标是否仍然有效。此后，有意义的对比将是IBIT份额的减少与转入储备的比特币数量之间的差异。德克萨斯州法律要求主计长在每偶数年12月31日前发布并提交两年期报告，必须披露持有加密货币的数量和估计价值、持有期间的变化以及该州的管理行动。维持ETF持仓是容易的部分，更艰巨的考验是执行转换，并公开说明卖出价格、费用、托管方以及最终收到的比特币数量。
13F表格报告提供季度末快照，不披露每笔交易、成本基础或对冲头寸。本文中的计算使用了报告的持股数量和贝莱德公布的净资产值。本文仅供信息参考，不构成投资建议。
