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美国证券交易委员会拟议新规，为涉及加密资产的特定投资合同建立"清晰且适用"的框架
美国证券交易委员会（SEC）提出了一项新规则，旨在为涉及加密资产的特定投资合同构建"清晰且适用"的框架。这是在美国国会未能在一个月休会期前推进一项广泛的市场结构法案后，监管机构采取的举措。
在周二发布的一份通知中，SEC表示其提案将建立一个"量身定制的证券发行制度"，旨在让符合条件的实体在维持投资者保护的同时筹集资金。此举正值立法者审议《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）之际，该法案在参议院遭遇了延误。
核心要点
SEC的提案聚焦于符合投资合同定义的加密资产，采用量身定制的证券发行结构。
SEC的规则草案中并未包含针对加密相关证券发行的"创新豁免"——这一概念此前曾被广泛预期。
该计划包括代币发行门槛以及一个旨在帮助某些加密货币避免被归类为投资合同的安全港。
SEC将在提案于《联邦公报》公布后，邀请公众在60天内提交意见。
SEC拟议的"量身定制证券发行制度"
SEC在周二发布的通知中描述了其提交的文件，该文件概述了一个框架，旨在进一步明确某些与加密相关的发行在联邦证券法下应如何被对待。
根据SEC的说法，其目标是针对"涉及加密资产的特定投资合同"，提供一个"清晰且适用"的证券发行制度。监管机构表示，该做法旨在维护投资者保护，同时为资本筹集提供更具结构化的途径。
SEC主席保罗·阿特金斯将该提案定位为更广泛努力的一部分，目的是防止监管规则日后被推翻。阿特金斯在一份声明中表示："立法对于制定'经得起未来考验'的规则仍然不可或缺，这些规则必须足够持久，以保护我们今日所做的工作不被未来某个无赖监管机构所推翻。"他补充道，SEC将继续支持国会通过CLARITY法案。
未包含创新豁免——及其重要性
值得注意的是，SEC的规则草案并未包含针对代币化或基于加密的股票的"创新豁免"——这一概念在公告发布前曾被广泛预期。此前有报道称市场预期此类豁免将适用于代币化股票交易。
对于市场参与者而言，缺乏创新豁免可能意味着某些基于加密的股权相关产品——这些产品原本可能与传统证券发行有所不同——将面临更少的途径。这也表明，至少目前而言，SEC倾向于采用证券框架方法，而非对代币化工具扩大豁免范围。
代币门槛、报告义务及安全港
SEC的提案包括具体参数，规定代币发行人如何在证券发行制度中符合豁免条件。规则草案规定，在四年期内发行价值不超过500万美元的代币，以及在12个月内发行价值不超过7500万美元的代币，可享受豁免。
此外，通知描述了合格发行人的持续要求。SEC表示，代币发行人必须提供财务报表，并遵守"持续报告要求"。这种豁免门槛与持续披露义务的结合是一个关键特征：它表明SEC的目标并非取消监管，而是将其重新调整为一个更具针对性的结构。
该文件还包含一个安全港，旨在使某些加密货币免于被归类为"投资合同"。虽然提案的细节旨在明确何时某些数字资产不应被视为投资合同，但该安全港的确切界限很可能成为规则制定过程中的焦点。
监管时机：SEC提案紧随CFTC加密讨论之后
SEC此举正值美国商品期货交易委员会（CFTC）计划于周四召开会议，讨论加密、人工智能和预测市场。CFTC表示，其计划聚焦于"监管行动可以补充未来国会立法的领域"，这表明该机构正在为法定清晰度延迟但各机构仍推进自身规则制定的情景做准备。
周二SEC的公告也打乱了阿特金斯原定在怀俄明区块链研讨会上的发言计划。在活动中，白宫加密顾问帕特里克·维特表示，如果国会无法推进CLARITY法案，监管机构将"放开手脚"制定加密监管规则。
尽管SEC和CFTC在法律层面各司其职，但这些发展的时间接近凸显了一个模式：即使国会在更广泛的市场结构立法上停滞不前，美国各机构仍在其现有权限内继续制定提案。
CLARITY法案在参议院的时间表现状
SEC的提案也与CLARITY法案立法前景的近期不确定性相关。在参议院进入8月州工作期休会前，多数党领袖约翰·图恩提交了终止辩论动议，以便在立法者于9月中旬复会时推进CLARITY加密法案。
在8月休会结束后，参议员们在11月大选前再次休会前，只有14个会期日。如果领导层在此之前无法确保全院投票，参议院在2027年新一届国会就职前还有22个会期日。
换句话说，CLARITY法案的立法窗口似乎很窄——这使得SEC的规则提案对市场近期预期更为重要。即使国会后来通过了CLARITY法案，SEC的规则草案也可能影响企业在此期间如何构建代币发行和披露实践。
随着SEC在提案于《联邦公报》公布后提供60天的公众评议期，最直接的关注点是发行人和行业团体如何回应——特别是在安全港界限、持续报告所暗示的披露负担，以及缺乏"创新豁免"是否会因CLARITY法案在参议院的时间表紧张而引发新一轮要求豁免的呼声。
