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关键要点
李认为没有必要出售BitMine持有的核心ETH资产。
达到5%目标后，可能会出售质押奖励。
李表示，BitMine目前已接近完成目标的97%。
已有超过500万枚ETH处于质押状态。
BitMine可能在2027年重新评估其5%的持有上限。
Tom Lee称BitMine无需出售ETH
BitMine已连续60多周购买以太坊，并正接近其持有以太坊供应量5%的目标。这引发了一个简单的问题：一旦达到目标，该公司会成为卖家吗？
在最近的一次采访中，BitMine董事长Tom Lee将公司为金库购入的ETH与通过质押获得的ETH区分开来。
“从我们的角度来看，我认为ETH不需要被出售，”李说。
他的理由基于财务而非空谈。大多数持有大量资产的公司最终可能需要出售部分资产以支付开支、偿还债务或进行分红。BitMine的ETH可以在公司保持主要持仓的同时产生质押收入。李表示，这笔收入已经覆盖了公司的优先股股息，从而减少了为满足日常义务而出售ETH的必要性。
李还提到，BitMine在采访当时并未将其质押奖励兑换为USDC或美元。该公司的策略不仅仅是等待ETH价格上涨，而是希望其持有的ETH能够在不减少经过一年多积累的持仓量的前提下产生收入。
5%目标可能带来一个例外
李表示，BitMine在采访当时持有约582万枚ETH，约占其持有以太坊供应量5%目标的97%。他估计，还需要再购买约3.5亿美元的ETH才能完成目标，并称BitMine可能在2026年底前达到这一目标。
达到5%将带来一个实际问题。质押的ETH会持续产生奖励。即使BitMine在达到目标的那一刻停止购买，仅凭这些奖励，其持仓量也可能继续增长。
李为出售这些新获得的ETH留出了余地。“我们会出售所获得的奖励，”他在讨论BitMine达到5%后可能如何运作时说道。
这并非正式承诺出售一定数量的ETH或设定时间表。李将其描述为一种选择。他还表示，BitMine在2027年重新审视这一问题时，可能会重新考虑持有超过5%的以太坊供应量是否合理。
一切都取决于管理层是否将5%视为一个硬性的持有上限。如果是，那么出售部分质押奖励将有助于公司维持在该水平附近。如果BitMine提高目标，那么这些奖励可能会继续留在金库中。
出售奖励与出售金库不同
一旦将两种类型的ETH区分开来，李的回答就更有意义了：一种是BitMine为建立头寸而购买的ETH，另一种是其在质押该头寸后获得的ETH。
出售第一种类型将标志着战略的转变。而出售部分第二种类型则可能是一种管理头寸规模的方法，同时保留BitMine为其长期金库积累的ETH。
这种区别对于关注大型加密金库公司的投资者来说至关重要。一家公司出售核心持股以筹集现金，与一家公司在超出首选配置后利用质押收入，向市场传递的信息截然不同。
质押意味着即使不再购买，BitMine的持仓量也能增长。出售奖励将使公司能够控制这种增长，而不是任由其持股比例自动上升。这并不一定意味着李对以太坊转为看空，或放弃了金库策略。
BitMine希望其ETH发挥作用
李表示，BitMine已将略多于500万枚ETH进行了原生质押，剩余约80万枚ETH未被质押。他没有将这部分余额视为可能被出售的ETH，而是讨论了将其投入以太坊生态系统中发挥作用。
其模式很直接：购买ETH，将其中大部分进行质押，谨慎使用剩余余额，并从资产负债表上已有的资产中赚取收入。这并不能消除风险——质押回报和以太坊的经济状况可能会发生变化——但它解释了为什么BitMine不将其ETH描述为等待更高价格的闲置库存。
BitMine还通过Maven扩展其质押业务。李表示，该平台已为BitMine自身公司持股以外的客户管理着超过20亿美元的加密资产。
Maven之所以重要，是因为它增强了公司的论点：可以在不出售金库核心ETH的情况下，围绕以太坊建立收入来源。该公司正试图超越单纯的购买并持有ETH的角色，希望围绕网络运营服务。
达到5%后的决定
李一再强调，加密行业正在进入一个更加机构化的阶段。他在将行业当前状况与2024年内存股重估进行比较时，也提出了类似的观点，这一点在之前的采访中讨论过。
这有助于解释BitMine对以太坊的态度。该公司将ETH视为一种既能产生收入、又能长期存在于资产负债表上的资产，而不仅仅是一种待价格上涨时平仓的交易品。
李的评论仍然留下了一个重要的开放性问题。BitMine似乎没有明确的计划出售其为核心金库购买的ETH。一旦公司达到其持有目标，通过质押获得的ETH可能会以不同的方式处理。
如果5%仍然是上限，那么部分质押奖励最终可能会进入市场。如果BitMine决定提高上限，那么这些奖励可能会继续扩大金库。下一步的决定不仅仅是BitMine是否会出售ETH，而是5%是否足够。
