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稳定币的收益从何而来？
稳定币本身并不会凭空产生收益。根据Stripe对相关机制的说明，USDT和USDC这类稳定币的设计目标是维持固定价值（通常为1美元），仅仅存放在钱包中的代币本身不会产生任何收益。收益只有在这些美元被投入使用后才会出现——例如借给借款人、存入交易池，或用于为他人愿意付费持有的头寸提供资金。
这一基本事实衍生出两种不同的收入流，它们常被笼统地归为“收益”一词，而混淆这二者正是对这类运作机制最常见的误解。
发行方赚取并保留的利息
根据国际清算银行（BIS）的简报，以法币为抵押的稳定币（如USDT和USDC）由现金及短期低风险资产支持。这些储备资产像任何普通持仓一样赚取利息。国际清算银行在2025年10月的一份FSI简报中将USDT和USDC描述为“支付型稳定币”——这些代币“并非旨在为持有者产生链上回报”。储备资产产生的利息归发行方所有。
Circle公司在美国证券交易委员会EDGAR系统提交的财务文件标题描述显示，USDC的收益来源于支撑USDC的储备资产每日产生的收入，扣除相关费用及支出。本文仅看到该文件标题级别的描述，而非完整文件，因此不直接引用文件原文——但该描述本身证实了收入归属于Circle这一企业实体，而非任何持有代币的个人。Onchain.org上的一门推广课程页面引用了Tether 2024年上半年的审计报告，该报告显示利润为52亿美元，主要归因于收益率为4.72%的国债。本文未独立核实该数据。若数据准确，该利润属于Tether公司，而非USDT持有者，因为USDT并不向持有者分配储备资产利息。
监管机构已就这一区分达成共识。BIS的简报指出，支付型稳定币发行方被“统一禁止对余额支付报酬”——这意味着在简报所考察的大多数司法管辖区，法律（而非仅仅是惯例）将储备资产利息保留在发行方手中。
持有者获取收益的五种方式
由于发行方保留了储备资产利息，任何希望从稳定币获得回报的人都必须将代币转移至其他地方。产生第二种收益的机制在BIS简报、Spark Money的工具、BitGo的说明、Chainlink的教育页面以及Eco的指南中均有出现，不过各来源引用的具体数字均为各自截取的数据，且会迅速过时。
1. 国债收益转嫁
发行方或基金管理人持有国债，并将票息转交给代币持有者，同时扣除一定费用。Spark Money报告称，截至2026年5月，三个月期国债收益率约为3.65%，而链上封装此类收益的产品在扣除费用后通常提供3.5%至4.65%的收益率。该机构还报告称，Sky Protocol的储蓄率代币sUSDS的供应量在2026年第一季度达到64.9亿美元，较2025年底增长71.7%——按此衡量，这是规模最大的生息稳定币持仓。这是对储备资产利息最直接的转嫁方式，而在支付型稳定币中，这部分利息原本会留在发行方手中。
2. DeFi借贷
借款人抵押加密资产并支付利息，以借入稳定币用于杠杆或套利；贷款人则分享这部分利息。Spark Money报告称，截至2026年中，Aave V3上USDC和USDT的收益率约为3%至6%（具体取决于链和利用率），Compound V3的收益率约为3%至5%，Morpho Blue金库的收益率约为4%至8%。利率随借贷需求波动：当更多人希望借款时，利率上升；需求下降时，利率收缩。Spark Money还报告称，2026年4月一场涉及Kelp DAO桥的漏洞攻击导致Aave上产生约1.96亿美元坏账，并引发66亿美元撤资——这提醒我们，借贷收益补偿的是真实的信用和智能合约风险，而非免费午餐。
3. DEX流动性费用
根据Spark Money的分析，在Curve和Uniswap等交易所的流动性提供者，可从交易者对稳定币对之间的每次互换支付的小额费用中获得分成。协议有时会在基础费用收入之上增加代币奖励；例如，Curve的CRV排放量按固定、硬编码的时间表每年减少约15.9%，这意味着任何归因于这些排放的收益都会随时间推移而减少。
4. 基差或Delta中性交易
根据Chainlink的教育页面，Ethena的USDe持有质押资产的多头头寸，同时做空等值的期货头寸以对冲该敞口；Spark Money指出，其收益结合了多头方的质押奖励和空头方由杠杆多头交易者支付的资金费率。这种收益可能发生逆转。Spark Money报告称，2025年10月的一次闪崩导致资金费率跌至负42%，而2024年8月一次长期的负资金费率将Ethena的sUSDe收益率推至历史低点4.1%，并引发USDe供应量收缩5亿美元。Spark Money还报告称，截至2026年4月，Ethena的sUSDe的90天滚动平均年化收益率为11.8%，截至2026年3月，Ethena持有约6100万美元的保险基金，约占供应量的1.1%，用于吸收负资金费率期间的损失——Spark Money称，该缓冲在持续低迷行情下是否充足仍存在争议。
5. 协议激励
某些收益纯粹是补贴：协议在增长阶段分发其自身的治理代币以吸引存款。BitGo的说明将此类收益与基于收入的收益区分开来，并建议机构投资者思考：如果取消激励措施，该回报是否还能持续？Eco 2026年的指南也以同样方式进行了区分，将代币激励描述为一种临时层，而非“持久来源”，位于上述四种基础机制之上。
《GENIUS法案》禁止与不禁止的内容
根据Spark Money的说法，美国于2025年7月签署成为法律的《GENIUS法案》禁止稳定币发行方直接向持有者支付收益。这堵死了一条路径——发行方简单地将利息记入持有者余额——但并未触及上述五种机制，这些机制通过第三方（借贷协议、交易所或DeFi金库）传递收益。BIS简报将各司法管辖区对这些第三方（或CASP提供）收益的监管处理描述为不一致：有些完全禁止所有人参与，有些仅限专业投资者，有些则完全没有明确禁令。换言之，法律触及的是上述区分中发行方一侧，而非资金部署一侧。
本文未告知的内容
本文无法独立核实Tether的储备构成或人均利润数据。唯一包含这些具体数字的来源是onchain.org上的一个课程营销页面，该页面引用了CoinMarketCap（但未提供可检索日期），并给出了一个人均利润范围——3000万至1.2亿美元——该页面自身也描述为“因来源而异”，但未指明这些来源。因此，上述内容未将这些数字作为事实重复。
本文引用的SEC EDGAR文件仅以标题描述的形式提供。本文可以陈述该描述关于Circle的USDC收入如何计算的内容；但无法引用文件本身的措辞或描述文件中的任何其他内容，因为未审阅更完整的文件。
本文中所有归因于Spark Money或Eco的年化收益率数据——2026年中Aave和Compound的利率、2026年4月sUSDe的11.8%滚动平均收益率、2026年5月国债封装产品的收益率——均为过时的截取数据。借贷市场和基差交易中的收益率每日随利用率和资金状况变动，因此这些数字在本文被阅读时均不应被视为当前数据。
Spark Money称BlackRock的BUIDL基金管理资产约为24亿美元；Eco的指南则称同一基金持有“30亿美元资产管理规模”。两个来源均未精确标注数据日期，无法判断这一差距是反映两份报告之间的实际增长，还是仅仅报告不一致，本文无法确定哪个数字更接近当前情况。
本文的监管图景来源于BIS简报对美、欧、香港及新加坡的覆盖，该简报发布于2025年10月。本文未涵盖其他司法管辖区，也未追踪该简报发布后的任何监管变化。
