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2026年9月27日：美国SEC期限到期，德国投资者应关注什么？
2026年9月27日，美国证券交易委员会（SEC）的一个截止日期将到来。关于这一日期，目前尚无德语媒体进行报道。这并非涉及另一只加密货币基金的批准问题，而是其背后的基础设施：即美国交易所未来在无需每次单独向监管机构申请的情况下，被允许在加密货币ETF上列出期权交易的条件。如果你在德国投资组合中持有比特币、Solana或XRP的加密货币ETP，那么在当天你什么都做不了。尽管如此，你仍会注意到其后果，而且是在大多数投资者很少关注的地方：即你自己持有的证券的买卖价差中。
本指南解释了编号为SR-ISE-2026-42的文件包含哪些内容，为什么9月27日很可能根本不是一个决策日，以及你可以检查自己产品的四个方面，而不是等待美国当局采取行动。
9月27日在美国SEC实际发生什么
该文件来自期权交易所Nasdaq ISE，并于2026年8月13日印在美国联邦机构官方公报《联邦公报》（Federal Register）上。印刷之日启动了法定计时器。
A19b-4 filing 是美国交易所向SEC提交的规则变更的技术术语。监管机构随后有45天的时间来批准该文件、拒绝它或启动正式程序。从8月13日算起，该期限将于2026年9月27日结束。
在该日，监管机构有三条路线可选：它可以批准，可以启动所谓的proceedings（正式程序），从而将时间延长至印刷之日起最多90天，或者可以拒绝。第二种选项是此类大规模文件的常规流程。如果走完90天，到达的时间将是2026年11月11日。任何将9月27日写入日历作为决策日的人，之后可能不得不将其划掉。
解释SR-ISE-2026-42：从个案申报到规则测试
要理解为何提交此文件，了解当前状况有所帮助。现货比特币ETF的期权自2024年起已在美交所存在。通往那里的道路充满艰辛：每一个上市都需要单独向SEC提交申请、经历评论期并获得单独批准。2024年秋季，最大规模比特币基金上的期权正是通过Nasdaq ISE的这条途径获得清算的。
同一年的反面例子展示了程序的缓慢：纽约证券交易所（NYSE）撤回了上市比特币ETF期权的计划。我们在our report on the NYSE withdrawal中描述了这一事件。综合这两个事件，呈现出这样一种景象：轨道虽然存在，但每增加一只基金就需要重新铺设一次。
这正是SR-ISE-2026-42试图取代的内容。取代个案审查的是一个rule test（规则测试）：一份基金必须满足的可衡量标准列表。如果满足这些标准，交易所即可列出期权，而无需就该单一产品再次回到监管机构。该文件明确列出了持有比特币、Ethereum、Solana、XRP、Chainlink和Hedera的基金。
文件中的两个门槛：NAV的85%和每日7亿美元的市场价值
规则测试的核心是两个数字，两者都设定得如此之高，以至于只有大型、流动性强的产品才能达到。
第一个涉及基金的构成。NAV代表net asset value（净资产值）：即基金持有的资产总额减去负债。根据该文件，至少85 percent of NAV必须由存在可交易期货市场的资产构成。对于剩余的15%，有一个缓冲地带，其他数字商品也可以放入其中。因此，四分之一由异类代币组成的基金将无法通过测试。
第二个数字针对每种资产 individually。对于每种数字商品，文件要求average worldwide daily market value of $700 million（平均全球日均市值7亿美元）。这是将标准目录转化为筛选条件的障碍：这一门槛将最大的数十种资产与其余长尾资产区分开来。
在此基础上还有第三个条件，在日常实践中不太显眼，但在监管方面至关重要。基金持仓的衍生品必须在由Intermarket Surveillance Group（跨市场监视小组）成员监控的市场上进行交易——这是一个交易所和监管机构协会，它们共享交易数据以检测市场操纵。这种监视也必须覆盖至少85%的NAV。没有这种证据，SEC过去几乎从未给予同意。
9月27日是程序的45天节点。如果SEC延长至90天，决定将在11月11日左右做出。
为什么“数字商品”而非“加密资产”不仅仅是措辞变化
文件中的一项更改看似 cosmetic（装饰性），实则不然。术语crypto asset（加密资产）被替换为digital commodity（数字商品），后者借用于现有纳斯达克商品信托的规则。
其背后是一个在美国多年未决的管辖权问题：加密资产是证券，因此属于SEC管辖，还是商品，因此属于期货监管机构CFTC管辖？将产品分类为商品，使其进入一个已有数十年成熟期权和监视规则的框架。该文件预示了一种分类，这是美国立法者实际上打算自行做出但至今尚未最终确定的分类。我们在那篇关于new SEC approval rules for crypto funds的文章中描述了这一过程的缓慢。
对你这位读者而言，这项不起眼的文件值得注意：它不移动价格，但它移动了监管发生的类别。
为什么你作为德国投资者无法购买这些美国ETF
故事的美国部分到此结束，德国部分开始。涉及的期权所在的基金无法通过你在德国的经纪人购买，这不是经纪人的错。
原因是欧洲的UCITS directive（UCITS指令）。它要求向零售投资者销售的投资基金必须持有一组最低限度的资产。仅持有一种资产的基金不符合此要求。因此，法律意义上的纯比特币ETF无法在欧盟设立。
在欧洲交易的是ETPs和ETNs。从法律上讲，ETN是一种debt security（债务证券）：由提供商发行的债券，其赎回金额参照资产价格计算。这与基金有重要区别，因为基金资产是隔离的，并在管理公司破产时受到保护。而对于债务证券则不然。大多数欧洲发行商通过实际购买底层硬币并存放在受监管的托管人处来解决这种发行人风险。这些证券的具体细节以及如何识别正确抵押的证券，在我们的指南what you can actually buy in Germany instead of a crypto ETF中有详细说明。
这些证券在Xetra、Gettex、Spectrum和地区交易所交易，即通过持有你股票的同一个账户进行交易。你的提供商是否提供所有这些场所并非次要问题，差异比许多人预期的要大；查看我们的comparison of crypto brokers可以看到哪些场所在哪里可用。
传输路径：如何通过做市商在你的价差中进行期权交易
这就留下了一个问题：为什么美国的期权规则簿会影响到德国投资组合？路线通过报价你做市商的 dealers 运行。
一个market maker（做市商）是一家承诺持续报价买入价和卖出价的交易公司。两者之间的差额是spread（价差），这是你进出市场时支付的价格，而在对账单上不会作为费用显示。这个价差不是任意的：它涵盖了经销商从你那里购买证券并暂时持有在自己账簿上时所承担的风险。
这种风险正是他进行对冲的对象，而对冲越便宜，他的报价就越紧密。大型加密货币基金更深的期权市场为他提供了更多工具：更多的到期日、更多的交易对手、每美元对冲成本更低。这种成本的降低不仅限于美国产品，因为同一家公司通常也服务于欧洲ETP，并对冲相同的底层市场。
这里需要提醒一句：这是一种机制，而非承诺。价差还取决于一天中的时间、市场条件以及有多少经销商服务于特定的证券。任何向你保证SEC决定后你的买卖价差都会缩小的人，都在声称超出证据范围的东西。可以说，这种关系的方向是众所周知的，并且指向下降方向。
检查你的加密货币ETP：价差、交易场所和抵押品
与其等待9月27日，你可以在自己的证券上测量四个相关数量。其中任何一个都不需要付费工具。
首先，买卖价差。打开经纪人的订单屏幕，查看同一证券的买价和卖价。差值除以中间价格，得出百分比形式的价差。测量两次：一次在德国交易所开盘时，一次在收盘后。许多加密货币ETP在这两个读数之间存在巨大差异，这是关于你证券的信息，而非市场信息。
其次，交易场所。同一证券在Xetra和场外交易场所的成本可能不同。在下一次订单之前比较两者，而不是接受默认设置的建议。
第三，抵押品。关键信息文件和招股说明书说明了证券是否有实物支持、托管人是谁以及你是否有权要求交付硬币。这一点决定了你后来的税务地位，见下文。
第四，运营成本。总费用比率在关键信息文件中。将其与价差相对比：对于长期持有的证券，运营成本权重更大；对于频繁切换，情况则相反。
买卖价差是德国ETP持有人实际读取更深层次期权市场后果的地方。
税务：为什么交付权决定了ETP的持有期
在德国对加密货币ETP的征税中，很大一部分取决于证券的一个单一特征，即它是否赋予你 deposited coins 的claim to delivery（交付请求权）。
咨询实践中的常见解读：如果证券赋予交付硬币的请求权并有实物支持，它在税务上往往被视为资产本身——即根据《所得税法》第23条进行私人处置交易，具有熟悉的持有期一年，之后收益免税。如果缺乏这种请求权，将其分类为《所得税法》第20条下的资本请求权更为合适，那么无论持有时间长短，都将适用预扣税。
“倾向于”和“更为合适”这些词是刻意为之。这种分类在具体案例中存在争议，它取决于特定证券的具体设计，并且在最近几年已经发生了多次变化。适用于你产品的规定应在购买前确定，而不是在处置那年，那时无法再改变设计。双方最好的证据收集方式是随用随记；哪些工具可以减轻你的负担，见我们的overview of crypto tax tools。然而，具有约束力的建议既不来自工具也不来自本文，而是来自你的税务顾问或税务局。
一个经常被混淆的边缘点：欧洲加密法规MiCA规范的是加密服务提供商和某些代币。ETP是MiFID II下的金融工具，属于证券世界。因此，任何人检查发行商的MiCA状态，并不是在检查他们投资组合中的证券。
加密货币ETF期权： takeaway
在考虑SEC之前，先测量你的价差。
单个交易日上的两个读数，早上和晚上，比你看到的任何美国头条新闻更能告诉你实际的交易成本。如果发现显着的价差，请将证券和交易场所与替代方案进行比较，参见crypto broker comparison。
在关键信息文件中检查ETP的抵押品和交付请求权。
这两者都以书面形式列在那里，两者都决定了后来的发行人风险和税务处理。哪种证券在德国服务于何种目的，在我们的指南crypto ETFs and their tradable alternatives中已整理清楚。
将11月11日放入你的日历，而不是9月27日。
在此之前，此事悬而未决，在此期间你的投资组合不会发生任何变化。任何考虑在此期间进入的人，应事先在我们的overview of crypto exchanges中比较交易路线。
文件的完整措辞位于2026年8月13日的《联邦公报》官方通知中；包括标准目录在内的完整提交内容位于SEC release 34-106067中。
（截至2026年9月24日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；在购买前请与提供商核实条款。）
