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Kalshi申请终止交易量激励计划，数十亿美元以太坊永续合约交易引发质疑
Kalshi 已提交文件，最早将于 10 月 13 日终止其交易奖励计划。与此同时，该平台因涉及数十亿美元的重复以太坊（Ether）永续合约交易而持续面临质疑。
核心要点
- 文件显示，Kalshi 计划不晚于 10 月 13 日结束其交易量激励计划。
- 数据显示，截至 9 月 29 日，9 月份的交易量达到 529.8 亿美元，超过了 8 月份的 386.7 亿美元总额。
- 据报道，超过 50 亿美元的相似以太坊永续合约交易引发了监管机构的审查。
- Kalshi 否认存在对敲交易（Wash Trading），并称这些重复成交来自做市商和速度更快的交易者。
- 路透社报道，Kalshi 正在讨论以约 400 亿美元的估值进行 10 亿美元的融资。
终止激励计划的背景与细节
美国商品期货交易委员会（CFTC）9 月 28 日的 filing 显示，KalshiEX 打算终止其“交易量激励计划”（Volume Incentive Program）。该计划根据合格交易者在其符合条件的交易活动中的占比来奖励他们。然而，该文件并未说明终止该计划的原因，也未将此决定与该交易所近期涉及的永续合约交易量指控联系起来。
这一举动发生在 Kalshi 创纪录的一个月内。据 The Block 引用数据，截至 9 月 29 日，9 月份的交易量为 529.8 亿美元，已经高于 8 月份的 386.7 亿美元总额。8 月份的数据紧随 7 月份之后，当时 Kalshi、Polymarket 及其美国分部记录的总交易量约为 506 亿美元，其中 Kalshi 贡献了约 377 亿美元。
Kalshi 最初于 2023 年 2 月向 CFTC 提交了该交易量激励计划，并预计其于当年 3 月 1 日生效。当时，该交易所表示，该计划旨在增加其中央限价订单簿上的交易量和流动性，并鼓励成员参与。
根据最新条款，符合条件的交易者根据其在一个市场中完成的合格交易量所占份额，获得固定奖励池的一部分。交易通常需要在 $0.03 至 $0.97 之间发生，尽管文件中特别指出价格范围不适用于永续合约。当在相关市场页面披露时，符合条件的交易量可能仅限于挂单方（Maker）或吃单方（Taker）的交易。
Kalshi 的文件指出，每个奖励期最长不得超过 31 天。事件合约的奖励每人每份合约上限为 0.005 美元。如果首席监管官确定某项活动具有滥用性质或与计划目的不一致，Kalshi 可以将交易者移除出该计划。
CFTC 数据库单独列出了 Kalshi 于 9 月 25 日提交的“存款和交易奖励激励计划”，该计划正处于 10 天的审查期。因此，终止较早的“交易量激励计划”并不意味着 Kalshi 消除了向监管机构申报的所有交易激励措施。
以太坊交易引发审查
在终止计划提交之前，关于 Kalshi 加密资产交易量的问题就已经出现。此前关于 Kalshi 加密交易量对敲交易指控的报道详细阐述了交易者 Beni 的指控，他指出以太坊（ETH）永续合约的 24 小时交易量约为 5.386 亿美元，而未平仓合约价值仅为约 310 万美元。
《华尔街日报》随后报道，CFTC 正在调查涉及几乎相同的以太坊永续合约交易模式，其中许多交易金额接近 5,500 美元。据该报道，在过去一个月左右的时间里，由于重复的交易规模，累计交易量已超过 50 亿美元。《华尔街日报》将监管机构的行动描述为一次审查，并未报告已正式开启执法调查。
Kalshi 驳斥了对敲交易的指控。该公司在 9 月 22 日的回应中表示，被识别出的交易涉及真正希望处于交易对立面的交易者，其中有数百名吃单方与发布静态报价的做市商互动。Kalshi 称，自我匹配在机械上是被阻止的，协调性的对敲交易是被禁止且受监控的。
该交易所写道：“Kalshi 上不存在对敲交易”，并认为重复的交易规模源于其做市商安排的结构以及交易者反复点击报价订单。Kalshi 表示，它尚未就所报告的审查联系过 CFTC。
永续合约流动性奖励是另一回事
Kalshi 的回应指出了交易量奖励与其永续合约市场中使用的流动性提供者激励之间的一个重要区别。
公司解释称，其永续合约做市商计划通常支付给参与者费用，以要求他们在规定的期限内保持指定大小的买卖订单在定义的价差内。Kalshi 表示，这些安排奖励的是静态流动性，而不是最终针对报价发生的交易量。
因此，9 月 28 日终止“交易量激励计划”的文件不应被单独解读为确认 Kalshi 已终止其在回应有争议的以太坊交易时所引用的特定流动性安排。该文件涉及的是单独命名的“交易量激励计划”，并未声明最近的审查导致了其终止。
Kalshi 今年迅速扩大了永续合约业务。9 月份，它添加了五个涵盖 BNB、Cardano、Worldcoin、Aave 和 Venice Token 的加密合约，使其加密永续合约 offerings 达到比特币及 17 种山寨币。Kalshi 美国加密永续合约系列的扩张，紧随此前永续合约交易量在推出后两周内突破 55 亿美元的历史时期。
交易量与估值持续攀升
尽管围绕其加密交易数据的争议不断，Kalshi 的 9 月份活动仍在继续上升。截至 9 月 29 日记录的 529.8 亿美元交易量已经比 8 月份的 386.7 亿美元高出约 37%，尽管在数据快照时 9 月份的数据仍不完整。
作为比较，Kalshi 在 7 月份产生了 377 亿美元的收入，当时 Kalshi、Polymarket 及其美国分部的联合预测市场交易量达到了当时的创纪录水平 505.9 亿美元。Kalshi 提供了其中大约四分之三的总量。
随着交易活动的增加，投资者兴趣也在升温。路透社 9 月 29 日报道称，Kalshi 正在进行高级谈判，计划以接近 400 亿美元的估值筹集约 10 亿美元。知情人士透露，红杉资本（Sequoia Capital）和惠灵顿管理（Wellington Management）正在讨论牵头此次融资，而老虎环球（Tiger Global）和 Dragoneer 则是潜在的参与者之一。
如果以该水平完成交易，这将是在 Kalshi 2026 年 5 月融资中此前 220 亿美元估值之后的又一里程碑。目前关于 400 亿美元估值的报道仍处于谈判阶段，路透社指出最终条款仍可能发生变化。
与此同时，ARK Invest 通过 ARKK、ARKW 和 ARKF 基金获得了这家私营公司的直接敞口。9 月追踪的持仓数据显示，这三只基金均持有 Kalshi 头寸，而 ARK 公开估计，预测市场最终每年可能产生 1 万亿至 5 万亿美元的交易量。
