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欧元區債券收益率上升，重新引發對銀行與國家財政健康“惡性循環”的討論
近期歐元區債券收益率的上漲，再次喚起了市場對於銀行體系與主權國家財政健康之間存在“惡性循環”關聯的擔憂。儘管歐洲機構持有高達4.3萬億歐元的國債，但其資本準備金已遠比2010年代危機時期更為堅實。
核心要點摘要
- 債券收益率的上漲重新激化了市場對歐洲銀行業穩健性的擔憂。
- 歐元區銀行持有的淨主權證券資產規模達4.3萬億歐元。
- 其資本準備金及投資組合的多樣化程度有效限制了潛在風險。
- 會計準則上的保護措施雖可延遲損失確認，但並不能完全消除風險。
- 儘管抗風險能力優於2012年，銀行業仍面臨持續收益率上升帶來的敞口風險。
主權債務如何削弱銀行體系的穩定性？
銀行通常將政府債券作為流動性資產、擔保品以獲取融資，或為了收取利息而持有這些債券。然而，當投資者懷疑某個國家控制其債務的能力時，這種緊密聯繫便會轉化為危險。
在這種情況下，債券價格下跌導致其收益率上升。持有這些證券的銀行可能遭受賬面損失，同時其自身的融資成本也會增加。如果隨後國家不得不出手救助疲弱的金融機構，其財政支出將進一步攀升。
這一機制通常通過以下幾個步驟展開：
- 投資者拋售被認為風險較高的國家債券；
- 價格下跌導致銀行持有的證券價值縮水；
- 市場要求更高的利率來為這些機構提供融資；
- 銀行為保護資產負債表而收緊貸款發放；
- 經濟放緩導致國家稅收減少；
- 潛在的銀行救助計劃進一步加重公共財政負擔。
這種機制加劇了2010年至2012年間歐元區的債務危機。當時，國家與銀行的困難相互強化，多個由公共當局資助的救助項目相繼出台。
目前，法國處於擔憂的中心。其借貸成本的上升、預算赤字以及政治緊張局勢均對銀行股造成了壓力。在六週內，法國三家最大銀行的股價已下跌17%。
銀行持有4.3萬億歐元主權債務
截至6月底，歐元區銀行持有的淨主權證券資產為4.3萬億歐元。自上一次債務危機以來，這一數額已翻倍。然而，這並不意味著其脆弱性也同比例增加。
資本儲備的增加速度更快。用於覆蓋損失的主權債券與權益比率從2013年的2.7降至2026年的不足2.5。該比率越低，理論上銀行吸收資產價值下降的能力越強。
此外，機構已減少對本國債券的依賴。這些國內證券在2026年年中佔其主權投資組合的比例為41%，而2013年時這一比例超過50%。這種多樣化降低了因國家預算危機而立即衝擊整個當地銀行業的風險。
對於主要法國銀行而言，對國家債務的敞口約佔其最高質量權益資本的15%至30%。相比之下，在2011年和2012年危機高峰期，一些意大利銀行的這一比率曾超過100%。
穆迪評級（Moody’s Ratings）的銀行分析師西蒙·安斯沃思（Simon Ainsworth）總結道：“銀行起步於更好的位置，但並非無懈可擊。”
收益率的上漲尤其會增加銀行用於再融資的新發行債券的成本。
會計保護措施無法消除風險
銀行將約60%的債券分類為“持有至到期”資產。自危機以來，這一比例已增長了三倍。這種會計處理方式允許銀行不因臨時價格下跌而立即記錄損失。
然而，如果機構必須出售債券以快速獲得流動性，這種保護就會消失。此前未實現的損失將變為實際損失。即使損失尚未出現在賬面上，投資者的情緒也可能惡化。
Morningstar DBRS的分析師瑪麗亞·里瓦斯（Maria Rivas）警告稱：“如果情況是暫時的，它不應對投資者情緒產生強烈影響。但如果情況持續，可能會加重對風險的感知。”
目前，歐元區已建立共同的銀行監管體系、壓力測試機制以及歐洲中央銀行提供的多種干預工具。機構的資本和流動性比率均高於監管要求。
這些保護措施減少了重蹈覆轍的風險，但並未中和持續收益率上升帶來的後果。因此，融資成本、存款趨勢以及潛在的債券強制出售將成為需要重點監測的主要指標。
