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加拿大拟于2027年秋季实施更严格的稳定币监管规则
外国发行商可能面临新的储备托管要求。持有型收益仍被禁止，但交易奖励获准。赎回费用上限为1%，且须在三个工作日内完成。
加拿大提出的稳定币框架可能会迫使Circle和Tether等主要发行商重新考虑其在该国的储备结构、代币分发方式以及客户服务模式。该草案法规于10月24日在《加拿大公报》上发布，要求符合条件的发行商必须通过与加拿大金融机构保持全额支持的储备金，提供三个工作日内的赎回服务，并停止支付与稳定币持有量挂钩的利息。公众咨询将于2026年12月23日结束，预计实施时间为2027年秋季。该框架将由加拿大银行监督，负责监督发行商注册、储备合规性及赎回义务。
Circle和Tether面临的加拿大托管难题
拟议中的框架涵盖向加拿大人提供法币支持稳定币的非银行发行商，包括符合条件的外国发行商。这潜在地将Circle的USDC和Tether的USDT纳入监管范围，尽管这两家公司均未被发现违反尚未生效的法规。
根据提案，每日结束时，储备资产必须至少等于未偿还稳定币的100%。符合条件的持仓包括活期存款、短期政府证券、符合条件的隔夜逆回购协议以及投资于允许资产货币市场基金。托管人必须是依据加拿大联邦或省级法律成立的金融机构，储备资产需适当隔离并免受发行商破产的影响。
对于Circle而言，其USDC储备基础设施包括由贝莱德管理的Circle储备基金及银行关系，问题在于现有安排是否符合资格或需要调整。如果加拿大制度适用于Tether的活动，它将面临类似的储备托管和发行结构评估。这两种结果均非既定事实。
加拿大《稳定币法案》第14条允许加拿大银行行长在适用的省级或外国法规实质上相似的情况下，豁免发行商遵守部分或全部要求。在欧盟MiCA框架下运营或符合资格的美国制度下的发行商，可能会寻求此类待遇。然而，外国授权不会自动赋予加拿大豁免权。加拿大银行保留评估等效性、施加条件并确定哪些要求可被免除的自由裁量权。预计实施前将进一步发布监管指导。
这为国际发行商创造了两种可能的合规途径：直接适应加拿大要求，或寻求认可可比的外国监管。
收益禁令保护的是发行商收入，而非持有者回报
加拿大的草案保留了禁止基于持有稳定币余额计算利息或收益的规定。真正的基于交易的奖励仍然被允许，但发行商不得通过安排第三方代表其分发基于持有的回报来规避这一限制。这一区别对于提供稳定币激励的交易所和钱包提供商至关重要。
与实际支付挂钩的合格返现奖励可能被允许。而基于闲置USDC余额计算的年度百分比收益率则会引发不同的监管问题。该禁令也影响了稳定币发行商与银行的竞争方式。只要储备足以覆盖未偿还代币，发行商仍可保留由储备资产产生的合格收入。
假设一个价值10亿加元的稳定币储备每年产生3%的收益。该投资组合将在扣除托管、合规和运营成本之前产生3000万加元的年度投资总收入。发行商可以保留这些合格回报，而不是将其作为利息分发给代币持有者。这个例子说明，即使禁止基于持有的奖励，稳定币发行在商业上仍然具有吸引力。
加拿大与欧盟MiCA在赎回方面的不同方法
加拿大的框架类似于欧盟MiCA制度，限制了法币支持支付代币的利息支付。然而，其赎回规则引入了不同的成本结构。拟议的加拿大法规允许发行商收取高达1%的赎回费，同时要求其发起法币转账必须在三个工作日内进行。
根据MiCA第49和50条，电子货币代币的发行商必须以面值提供赎回，且不收取发行商赎回费。相比之下，加拿大的方案允许更高的直接赎回费用，为消费者提供了可预测性，但与欧盟的电子货币代币规则相比，成本更高。
加拿大的三个工作日要求并不意味着资金必须在此期间到达客户的银行账户。政府的解释明确指出，发行商必须清算必要的储备资产并发起法币转账。提案还设想，当流动性不足导致发行商无法满足所有请求时，可设定临时每日赎回限额。
加拿大交易所将面临不同的合规测试
发行稳定币与提供交易或支付服务之间的区别对加拿大平台非常重要。Circle和Tether将主要被视为《稳定币法案》适用的发行商进行评估。而Newton和Kraken等交易所则需要确定其活动是否属于修订后的《零售支付活动条例》的范围。
拟议的变更将使使用稳定币进行受监管支付功能的支付服务提供商纳入《零售支付活动法》的管辖范围。根据其活动，受影响的平台可能面临注册、操作风险管理、资产保管和报告义务。这些要求不会自动适用于每笔交易所交易。现有的豁免，包括某些与证券相关的支付功能豁免，仍然相关。省级证券义务也将继续适用。
这一区别对客户具有实际后果。促进稳定币交易的平台可能面临与发行基础代币的公司或为支付目的持有稳定币的托管钱包提供商不同的要求。加拿大的证券监管机构已经对加密交易平台（包括已注册或授权的公司如Kraken和Newton）保持单独的监督。
加拿大持有者无需立即清仓
10月的提案并不要求加拿大人出售现有的USDC或USDT持仓。新的发行商框架预计在2027年秋季生效，具体取决于最终法规和实施决定。如果在《稳定币法案》生效后30天内提交注册申请，现有的合格发行商将获得过渡性待遇。
对于持有者而言，实际后果将取决于其发行商是否注册、获得豁免或改变其在加拿大的分销安排。当前的决定权在于评估未来合规成本的发行商和支付业务，而不是应对现有持仓禁令的客户。
