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四百年企业融资史与数字信用的结构起源
迈克尔·塞勒（Michael Saylor）梳理了自1602年荷兰东印度公司以来，跨越数个世纪的优先股、证券监管及公开市场发展的企业融资演变历程。历史上的税收规则、美国证券交易委员会（SEC）的货架注册制度以及市价发行计划，共同奠定了现代资本市场所使用的融资结构基础。
四个世纪的企业融资演进
塞勒将可转让的企业所有权追溯至1602年获得特许状的荷兰东印度公司。其股份允许投资者出售所有权，而无需迫使企业返还资本。随后，优先股为投资者提供了不同的支付优先级。1836年，马里兰州通过带有永续6%优先股息条款的优先股为巴尔的摩与俄亥俄铁路融资。与此同时，纽约市场自1792年的《梧桐树协议》开始发展。爱德华·卡拉汉于1867年引入了股票报价机，而纳斯达克则在1971年开始提供电子报价。
联邦证券法律随之出台，包括1933年的《证券法》和1934年的《交易所法》。1940年的《投资公司法》也确立了影响投资公司及其资本结构的规则。
税收规则与公共市场对数字信用的支持
塞勒还强调了管理分配以收回投资资本的税收规则。1921年、1924年和1954年的联邦立法建立了降低股东税务基础的框架。货架注册和市价发行计划进一步增加了融资选择。1982年，SEC第415号规则确立了现代的货架注册框架，随后的改革扩大了发行人的灵活性。这些安排允许公司预先注册证券，并通过现有市场出售股份。此外，股份回购为发行人提供了另一种管理未清偿权益的方式。
比特币在萨蒂什·中本聪于2008年10月31日发布白皮书后进入这一框架。该网络的创世区块随后于2009年1月3日诞生。2015年，商品期货交易委员会（CFTC）将比特币归类为大宗商品。
Strategy的Stretch：比特币与优先股的结合
Strategy公司于2025年7月推出了名为“Stretch”的产品，在纳斯达克交易代码为STRC。其首次公开发行在扣除费用前筹集了约25.21亿美元。公司使用净收益购买了21,021枚比特币。
这种永续优先股根据董事会确定的利率政策支付月度股息。2026年11月1日生效的一项修正案确立了以日历日为基准的股息记录日和以营业日为基准的支付日。塞勒将该结构描述为比特币储备、优先股权益、公开交易和资本管理的结合体。他通过将比特币融资与数百年来企业和证券的发展联系起来，揭示了数字信用背后的金融历史。在他的论述中，普通股、优先股、交易所、税收规则以及现代发行系统共同构建了Strategy Stretch优先股背后的结构基础。
