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互联网集团Circle股价近期承压下行
过去一周，Circle互联网集团的股价已累计下跌约四分之一。三大未决压力持续施压，对其投资逻辑的核心假设构成挑战。
根据公开市场数据显示，该股3月24日开盘报126美元附近，当日暴跌20%收于101美元。虽在次日短暂反弹，随后两日又连续下滑，最终以93美元结束当周交易。过去四个交易日中，有三个交易日收跌。
此次下跌始于上周二的两则利空消息：参议院草案拟禁止稳定币持有者获取收益分配，同时其竞争对手Tether宣布首次聘请大型会计师事务所审计储备金。
在下跌发生前的数周，Circle股价曾保持两位数涨幅，自第四季度财报发布以来累计上涨约60%。分析师此前普遍持乐观态度，本月初Clear Street机构甚至将其目标价上调至152美元。
然而参议院关于收益禁令的措辞与Tether的审计公告始终悬而未决，两者在后续交易时段持续对股价形成压制。
草案文本预计将于本周正式公布。参议院银行委员会计划在4月下旬进行审议，立法者表示该法案须在此期限前通过，以避免因中期选举而搁置。
商业模式面临结构性挑战
分析师指出，Circle股价下跌反映出市场对其商业模式存在更广泛的疑虑，需要判断此次下跌的驱动因素是暂时性逆风还是结构性转变。
“被动收益可能是零售用户在Coinbase平台持有USDC的最主要原因，”四方智库研究员表示，“若以活动激励替代此模式，需重建整套用户参与体系。”
活动奖励计划在结构上与被动收益存在本质差异，需要持续的产品投入，且当“用户参与度见顶时，回报将逐渐减少”。
若参议院最终实施被动收益禁令，向活动奖励模式的转型至少需要一年时间，过程中可能导致大量零售用户流失。
支付工具属性提供支撑
值得注意的是，尽管市场整体下行，USDC流通量仍创历史新高，表明持有者将其视作支付工具。这可能意味着当前股价下跌过度反映了实际风险。
“若收益禁令生效，USDC将失去核心套利交易功能，”分析机构研究员指出，其商业模式将转向“使用驱动型经济”。
活动奖励“虽能促进资金流动”，但缺乏“收益引擎”可能意味着“利润率下降与资产负债表黏性减弱”。预计转型需要两到四个季度进行调整，稳定过程可能长达18个月。
审计进展带来竞争压力
除收益禁令外，Tether的审计进展也构成独立竞争风险。德勤的审计认证可能使USDC在机构市场的份额面临5%-15%的短期风险，主要来自对流动性及市场感知敏感的资金流动。
若要应对更大规模的资金流动，则需要“持续提供长期储备证明”。
监管框架重塑行业格局
针对稳定币发行方被动收益的监管共识，“实质上排除了传统银行式存款与利润分成模式的适用空间”，这已成为限制Circle结构性增长的关键因素。
但分析师同时强调，Circle的核心优势在于其与机构金融及更广泛B2B生态的深度融合。该公司“已确立稳固的市场地位”且拥有“充足的财务储备应对监管不确定性”，当前的股价波动未必意味着企业价值出现根本性下滑。
