资金费率
资金费率热力图
多空比
大户多空比
币安/欧易/火币大户多空比
Bitfinex杠杆多空比
账号安全
资讯收藏
自选币种
链上借贷市场主导权正从协议向“决策者”风险策展人转移
虎研近期报告指出，随着DeFi借贷市场逐渐趋近传统金融的资管结构，由谁审核抵押物、设计风险额度已成为市场竞争力的核心。报告分析认为，机构的入市策略最终可归结为三种选择：将决策权外包、专注资产供应，或是直接掌握运营权。
风险策展人在DeFi借贷市场中负责设计资产准入标准、抵押条件、借款限额及清算逻辑。这如同传统金融中资产管理公司负责策略与风控，托管方与销售方各司其职，意味着随着链上金融产业成熟，角色分工正日益清晰。报告指出，与早期以代码为核心运作的DeFi不同，当前市场已进入仅靠代码难以管理复杂链上风险的阶段。
早期DeFi借贷市场由AAVE、Compound等协议同时管理基础设施与风险标准。由于所有资产集中于单一资金池，个别资产恶化可能引发系统性损失。但随着Morpho采用分市场隔离抵押资产与借贷条件，局面开始转变。多金库结构引入后，风险策展人不再局限于被动监控整个协议，而是进化为直接设计并运营独立金库的“链上资管公司”。
据虎研数据，截至2026年5月，风险策展人市场的管理资产规模约700亿美元，其中前三名团队占据70%份额。市场形成虽不久，资金已向少数参与者集中，这表明机构与大资本正追随经过验证的运营记录。
代表性机构包括Stakehouse、Centora与Gauntlet。Stakehouse以引入美国国债等优质实物资产为先导，建立保守抵押标准，并为Coinbase借贷服务提供后端支持，从而打通分销渠道，以153亿美元管理资产位居市场第一。Centora凭借人工智能风险模型与机构级数据基础设施，接入Kraken平台，管理约134亿美元资产，拓宽了机构资金流入通道。Gauntlet基于定量风险分析能力，多次在大规模流动性涌入时快速修正收益率扭曲，证明其危机应对能力，目前管理资产约129亿美元。
这一趋势表明DeFi市场已超越简单的总锁定价值竞争，转向抵押标准、分销渠道与危机应对体系的抢占。换言之，DeFi借贷市场的核心并非谁募集更多资金，而在于谁掌握决定接纳何种资产、控制何种风险的“决策权”。
报告阐释，当前DeFi基础设施正将资金筹措、策略设计、产品实现、交易执行各环节分离，形成近似传统金融的结构。顶层是机构投资者资金通过中心化交易所或平台流入；中层由风险策展人设计运营策略与控制标准；底层则由金库基础设施与借贷协议将其转化为实际产品与交易。这一结构使传统金融机构更易理解与参与链上借贷市场。
机构的入局机会也在此分工中分化。分销领域已被交易所与大型平台抢占，竞争激烈；托管与基础设施领域需高度区块链工程技术能力，属于技术密集型。而运营领域被视为传统金融机构最具优势的环节，因为评估抵押风险、设定限额并进行产品化的职能与其现有核心业务高度契合。无需自建大规模平台，即可将现有风险管理经验移植至链上基础设施，这正是其优势所在。
虎研将机构的DeFi参与方式分为三类。其一是“分销型”，即接入经验证的外部风险策展人作为后端，向自有客户提供借贷服务。这适合客户触达能力强但缺乏直接运营能力的交易所或金融科技企业。但需注意，即使运营决策外包，选择何种策展人带来的声誉风险与解释责任仍需自行承担。
其二是“供应型”，即持有实物资产或信用资产的机构将自身资产直接供应至链上市场。例如，Apollo不仅进行资产供应，更试图通过参与协议治理影响抵押标准，使其资产处于有利地位。但这种方式仍需风险策展人验证资产是否适合作为抵押品、在清算时能否顺利变现。
其三是“运营型”，即资产管理公司直接成为风险策展人，设计并运营金库。Bitwise将链上金库定义为“ETF 2.0”并直接进入市场。此模式能在抵押标准与费用结构等方面获得最强控制权，但也需全面承担运营失败的责任，适合已具备风控团队与产品设计能力的资管公司。
可见，三条路径共同表明DeFi借贷市场的实际引擎在于风险策展能力。无论是分销、供应还是直接运营，市场都需要专业判断，而该判断的可信度决定了资金流入规模。
单看市场规模，目前仍属早期。全球传统资管市场规模约147万亿美元，仅BlackRock一家管理资产就达14万亿美元。相比之下，整个DeFi市场约8000亿美元，其中风险策展人直接管理的市场仅约700亿美元。但报告认为，这一差距恰恰显示了增长潜力。机构资金只进入风险受控、标准明确的市场，一旦风险策展人铺好运营“轨道”，资金流入速度可能快于预期。
当前因市场尚小，标准制定方具有更大影响力。后续入局的机构或将面对更精细、更安全的市场，但很可能只是既定规则下的众多参与者之一。
虎研强调，DeFi借贷市场的本质问题并非“是否进入”，而是“将哪些决策权交予他人，又将哪些掌握在自己手中”。DeFi借贷市场的下一轮竞争，更可能围绕决策权分配而非技术优势展开。
