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Coinbase Ventures公开购入ENA，开拓投资新模式
6月2日，Coinbase Ventures于公开市场直接购入了合成美元协议Ethena的治理代币ENA，这标志着其在该项目上首次披露此类投资。此次收购伴随着一项合作协议，旨在将Ethena的链上储蓄产品推向Coinbase超1亿用户，首款产品计划于6月8日当周推出。对于一个几乎完全建立在私募早期轮次上的投资部门而言，在二级市场购买已流通代币实属非常规之举，其购入内容与动机值得探讨。
Coinbase的实际购入行动
Coinbase Ventures通过公开市场购买ENA来支持Ethena，而非通过折扣私募或场外大宗交易。这背离了其一贯模式。该部门已记录超过600项投资，其中几乎全部为种子轮或早期私募交易，以折扣价与其他机构共同持仓。而此次，它仅仅像任何其他买家一样在二级市场购入代币。正如该投资部门所言，它“自豪地通过公开市场购买ENA来支持Ethena”。
Coinbase已是Ethena的主要托管方、钱包提供商和永续期货交易场所，双方合作关系始于2024年Ethena选择Coinbase Prime进行托管和USDC服务。新协议将此关系延伸至分销领域，USDe及生息资产sUSDe将进入Coinbase的二层网络Base及更广泛的Coinbase生态系统。Ethena创始人Guy Young将此次整合描述为该协议产品首次触达Coinbase零售用户群，并表示“很高兴首次与Coinbase合作，支持其美元储蓄产品”。Young还指出，待定的《CLARITY法案》可能为USDe等原生链上资产带来利好。
消息公布后，ENA价格应声上涨，从6月2日公告前的约0.082美元涨至次日盘中高点近0.117美元，较公告前低点涨幅约42%，但随后回吐大部分涨幅。截至6月4日，其交易价格约为0.095美元，当周仍上涨约9.6%，但日内下跌近14%。此番回调与大盘走势一致，并非Coinbase相关消息热度减退。比特币当日盘中跌破62,000美元，当周跌幅超13%，加密货币市场清算金额约15亿美元，ETF资金持续外流拖累整体市场。ENA市值保持在约8.55亿美元附近，完全稀释估值约14.2亿美元，24小时交易量近6.31亿美元。
Ethena协议简介
Ethena是以太坊上的合成美元协议。与USDC和USDT持有银行存款或法币储备不同，它通过加密货币抵押品和衍生品头寸构建与美元挂钩的资产。其核心包括两款产品：
USDe：一种旨在维持1:1挂钩的合成美元，被称为“互联网债券”。
sUSDe：质押USDe后可分享协议收入。
6月初，USDe交易价格为0.9986美元，保持与美元的紧密挂钩，流通量约45.1亿枚，市值近45亿美元，持有者约11.7万。随着需求和收益率降温，Ethena协议锁定的总价值约为54亿美元，较2025年10月市场顶部近150亿美元的峰值大幅下降。该协议自2024年推出以来已产生近9.83亿美元的累计费用。
USDe如何维持挂钩？
USDe依赖于德尔塔中性对冲策略，即衍生品交易台熟悉的现贷套利交易：
经批准的对手方存入ETH、BTC、流动性质押代币或稳定币等抵押品。
Ethena持有现货资产，并对同一资产开设等额的永续或交割期货空头头寸。
现货多头与期货空头抵消价格风险，使头寸在任何市场方向上基本保持中性。
该头寸收取永续市场中多头交易者支付给空头的资金费率，这是sUSDe收益率的主要来源。
Ethena报告其sUSDe历史平均收益率约为11.3%，抵押率高于101%，并提供每周储备证明和月度托管人 attestation。该模型承载着法币抵押型稳定币所没有的实际风险：资金费率可能在一段时间内转为负值，交易所对手方可能违约，严重的市场压力可能损害抵押率。Ethena对每项风险均有明确说明。
ENA代币：治理与经济模型
ENA于2024年3月通过空投和Binance Launchpool推出。它是协议的治理代币，用于对风险参数、资产上线、升级和储备基金分配进行投票。持有者可锁定ENA以获得sENA，这是一种流动性质押凭证，可分享协议收入、生态系统空投，并对ENA专项提案行使治理权。代币分配比例如下：
最大供应量：150亿ENA
流通供应量：90.2亿ENA
核心贡献者：30%，一年锁定期后分三年按月释放
投资者：25%，相同释放计划
基金会：15%
生态系统发展与空投：30%
公开市场购买的特别之处
私募轮次本可为Coinbase Ventures提供折扣代币和优于普通持有者的优先权益。而公开市场购买则恰恰相反：它使该投资部门与零售用户处于同等地位，使其回报与同一价格图表挂钩，并增加了实际购买压力，而非来自廉价代币解锁的未来抛压。它也避免了合作伙伴在可能提振需求的分销协议达成前积累内部配额带来的尴尬局面。这种结构表明了Coinbase对其信念的定价方式：按市价，无折扣，无特殊条款。
