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TLDR：
本应维持稳定的机制正在瓦解
一旦循环启动，每一步行动都会让局面恶化。Strategy公司每年的STRC股息支出从1月份的3亿美元激增至如今的约12亿美元。自2026年初以来，现金储备已下降38%，股息支付能力仅剩10个月。Strategy首次直接出售比特币，暴露出其两大核心融资工具的局限性。未清偿的STRC债务接近100亿美元，在偿还优先级上高于MSTR股票。随着迈克尔·塞勒的比特币财库公司显现结构性压力，Strategy的反馈循环风险正引发关注。
优先股工具STRC的设计目标是使其交易价格维持在100美元附近，一旦跌破该水平，比特币购买将自动暂停。这一曾被视为安全阀的机制，如今在股息负担加重、现金储备缩水以及比特币价格下跌的多重压力下开始出现裂痕。
本应维持稳定的机制正在瓦解
STRC的设计基于一个简单前提：将股价维持在100美元附近，整个系统就能保持平衡。高于该水平时，Strategy会买入比特币；低于该水平时，公司暂停购买并转而储备现金。数月来，这一框架一直有效。然而到了5月，缓冲空间消失了。
Strategy耗资15亿美元现金回购了2029年到期的可转换债券。这笔现金正是投资者赖以信任STRC股息支付能够持续的储备金。资金一旦耗尽，市场对优先股的信心便开始动摇，随后数据迅速恶化。
年度股息账单从1月份的约3亿美元跃升至如今的约12亿美元。现金储备自2026年初以来已下降38%。原本可支撑近三年的股息覆盖能力，如今已压缩至仅剩十个月。
面对这一缺口，Strategy采取了一项前所未有的举措——直接出售比特币以补充现金。虽然出售规模不大，但仍对比特币价格产生了影响。这一测试揭示了一个市场尚未充分意识到的问题：Strategy无法在不损害其整个商业模式所依赖的核心资产的前提下，大规模出售比特币。
一旦循环启动，每一步行动都会让局面恶化
@BullTheoryio 直接点明了这一困境：“STRC跌破100美元迫使Strategy提高股息收益率以将其拉回面值。收益率越高，年度现金支出就越大。更大的账单又迫使公司出售更多MSTR或比特币来填补缺口。”
这种抛售进而推低MSTR和比特币的价格。更低的股价使STRC进一步偏离100美元的锚定价位。缺口越大，就需要更高的收益率来吸引投资者回归。循环由此重复，每一轮的压力都比上一轮更加紧逼。
更关键的是其背后的清偿结构。STRC是优先股，在清偿优先级上高于MSTR。如果Strategy必须完全赎回STRC，优先股持有人将在MSTR股东获得一分钱之前得到全额偿付。目前未清偿的STRC债务约为100亿美元。
截至目前，MSTR自2024年3月以来首次跌破100美元，比特币也跌至6万美元以下，而Strategy的股票发行计划已暂停。分析师估计，该公司需要约24亿美元的储备金才能恢复24个月的股息覆盖能力。
市场并未预期即刻崩盘，而是在定价一家两大主要融资工具同时受限的公司。
