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Ondo Finance：将真实金融资产代币化
Ondo Finance 是一个将短期美国国债、股票和交易所交易基金（ETF）等真实金融资产转化为区块链代币的平台。大多数搜索“Ondo”的用户通常是在寻找两个容易混淆的不同事物。其一是产品，根据 Ondo 自身的数据，这些产品的规模约为 40 亿美元。其二是可自由交易的 ONDO 代币，周五早间价格为 0.4133 美元（或 0.3689 欧元）。该代币并非那 40 亿美元资产的股份。它是一个治理代币，这是本文最重要的核心观点。
欧洲投资者的第二重区别
对于欧洲投资者而言，还存在一个大多数报道遗漏的第二重区别：Ondo 的代币化债券和股票仅允许通过欧洲经济区（EEA）内的专业客户进行认购。相比之下，ONDO 代币则在普通交易场所流通，其中有八个交易对包含欧元配对。
代币化的含义与资产支持
所谓“代币化”，是指为链下存在的资产赋予一个反映其经济特征的代币。这类加密资产被称为“现实世界资产”（Real World Assets，简称 RWA）。Ondo 在其企业页面上将其业务描述为两大支柱：一个是作为资产管理方，负责推出和运营代币化金融产品；另一个是技术侧，为其构建运行协议。因此，Ondo 平台涵盖了从产品发行到在区块链上运行的智能合约全过程。
与普通加密货币的区别在于其背书。比特币背后是协议，而这些代币背后是真实的资产：由某人持有并保管在链下的债券、基金份额或股票。因此，价格跟随底层纸质资产的价值波动，而非加密市场的情绪，风险也从市场转移到了发行人和托管安排上。
在实践中，这意味着三条产品线加上刚刚增加的一条第四条线。我们在 10 月 18 日关于 Ondo 在代币化股票市场份额的报道中指出，其市场份额为 26%，自有产品规模为 40 亿美元。
USDY、OUSG 和 Ondo Stocks：三大产品及 40 亿美元的构成
Ondo 在其主页上滚动公布各产品的规模。截至 10 月 24 日，具体细分如下：
- USDY（23.7 亿美元）： Ondo 称之为“收益币”的代币化票据。根据发行日期不同，它由短期美国国债、iShares 短期国债 ETF 份额或银行存款担保。年化收益率声明为 3.75%，单个代币成本为 1.1507 美元。
- Ondo Stocks（13.3 亿美元）： 代币化股票和 ETF 的平台，据 Ondo 自身数据，拥有超过 450 种资产和约 257,100 名持有者。
- OUSG（3.1938 亿美元）： 进入短期美国国债的机构通道，提供全天候发行和赎回，收益率为 3.70%，单个代币价格为 117.0111 美元。
USDY 有两种版本，选择具有实际后果。累积型 USDY 的价格随着利息积累而上升。再平衡型 rUSDY 的价格保持在 1.00 美元，余额在每个银行工作日增加。Ondo 建议前者用于长期持有和作为智能合约中的抵押品，后者作为生息支付手段。两者之间可以随时切换。
以上三项合计约为 40 亿美元。其他汇总数据显示同一周约为 37.9 亿美元；差异源于某些统计对旧产品或独立区块链的处理方式不同。上述个别数字是可靠的，因为由提供商自行发布。
此外还有于 10 月 9 日推出的 Ondo Private Markets（私募市场），以及公司于 2026 年 9 月 24 日宣布的进一步产品线 Ondo Intelligent Portfolios（智能投资组合），后者将多种代币化资产打包成一个单一代币。
ONDO 代币是治理代币，而非代币化债券的股份
治理代币的主要功能是对组织事务拥有发言权，而非对收益或资产的索取权。这正是 ONDO 的性质。该代币背后是 Ondo Foundation（Ondo 基金会），这是一家 2022 年在开曼群岛设立的非营利基金会公司，无最终受益人。该基金会帮助启动了 Ondo DAO，并通过该 DAO，代币持有者拥有与 Flux Finance 相关的权利。
Flux Finance 是 Ondo 自行开发的借贷协议：它是 Compound v2 的一个分支，用户可以通过高质量抵押品（如 OUSG）借入和借出稳定币。随后，Ondo 将该协议出售给 Ondo 基金会。因此，ONDO 持有者的投票权附着于该借贷协议，而不是 USDY、OUSG 和 Ondo Stocks 中那 40 亿美元的资产。
购买 ONDO 实质上是对一个平台增长的押注，而在当前结构下，该平台的產品收益并不直接分享给代币持有者。这种产品成功与代币价值之间的差距，是我们 9 月 ONDO 价格买入分析中指出的核心问题。其背后的许可和公司结构详见我们的公司页面介绍。
欧洲零售投资者的准入限制
通往产品的四种途径中，没有任何一种向欧洲的零售投资者开放：USDY 和 Ondo Stocks 要求在整个欧洲经济区（EEA）内具备专业客户身份。
这是大多数账户不足之处。Ondo 将世界分为两组。来自包括美国和加拿大在内的十五个司法管辖区的人员被明确禁止访问。第二组受到限制，其中包括《Ondo Stocks 资格页面》所列出的“任何欧洲经济区成员国”。德国属于欧洲经济区。居住在那里的人只有在满足以下两个条件之一时，才能认购、铸造或赎回 USDY 或代币化的 Ondo 股票：符合 MiFID II 市场指令附件 II 第 I 部分的“专业客户”，或符合《欧盟招股说明书条例》(EU) 2017/1129 第 2(1)(e) 条的“合格投资者”。
Ondo 列出了通常足以满足此要求的门槛。个人需满足三项条件中的两项：金融资产组合达 50 万欧元，过去四个季度每季度有十笔重大交易，或在金融行业有一年的职业经验。公司面临自己的规模标准，如资产负债表总额达 2000 万欧元。受限群体中的人必须向发行人证明并申报其资格。
对于德国的普通零售投资者而言，这意味着代币化产品本身并不是向他们提供的要约。开放的仅是加密交易所上的 ONDO 代币，而这是另一回事。
代币化股票的特性与税务影响
代币化股票以前缀“on”附加底层股票代码命名：TSLA 变为 TSLAon。发行商是位于英属维尔京群岛的 Ondo Global Markets (BVI) Limited。根据提供商的说法，每个代币都由底层资产全额支持。
有一个特性令许多人感到意外：一个代币并不永久对应一股股票。Ondo 将代币构建为总回报追踪器。它们旨在为持有者提供与持有股票并再投资股息相同的经济效果。随着时间的推移，一个代币所代表的股票数量会增加，代币价格故意偏离底层资产的价格。在 Solana 和 BNB Chain 上，支持的钱包通过应用于余额而非价格的显示因子来处理这种效应。
投票权于 2026 年 4 月底添加：4 月 28 日，Ondo 表示正在与结算提供商 Broadridge 合作为代币化股票构建投票功能。在机构使用方面，该公司于 2026 年 5 月 6 日在自家账户上标志着又一步骤，当时代币化美国国债首次与 Kinexys by J.P. Morgan、Mastercard 和 Ripple 一起跨境跨银行赎回。
30% 的美国预扣税：英属维尔京群岛结构的成本
对于德国投资者来说，这一点比任何产品描述都更重要。底层股票的股息不流向代币持有者，而是流向发行人，并适用英属维尔京群岛公司的税率。Ondo 在其费用和税收页面上公开说明了后果：对于美国公司的股息，预扣税率为 30%。只有减少后的金额会被再投资。一美元的股息变成 70 美分。
作为比较：在德国和美国的双重征税条约下，德国私人投资者的税率降至 15%，且该部分可在德国预扣税中抵免。通过德国证券账户持有股票，在此处的成本大致仅为代币结构扣除的一半。对于美国债券 ETF 的分发，税率可能更低，因为美国国债的收入免税。
Ondo 不再征收其他税款，甚至在赎回时也不征收。纳税义务完全由投资者承担。德国如何处理代币化股票以及一年持有期何时适用，我们在德国代币化股票税务指南中进行了详细拆解。
二级市场购买无资格认证的风险
代币化资产可以在二级市场上交易，例如去中心化交易所。Ondo 明确表示既不保证市场也不保证流动性。关键在于购买附带的内容：在二级市场上购买此类代币会自动声明你不是受禁人员且有资格获得该产品。
赎回则需要发行人处成功的客户检查。Ondo 指出，持有二级市场代币的人可能不符合这些要求，从而无法全部或部分退回其代币。受禁人员在发行文件下没有任何权利。对于几分钟内即可在去中心化交易所购买的证券，这是一个严峻的条件：技术上可以购买，但退出之路可能被封锁。
ONDO 的交易情况
代币本身的可用性广泛。CoinGecko 市场数据显示，截至 10 月 24 日，ONDO 有 69 个交易场所。其中八个直接支持欧元交易对，包括 Kraken、Bitvavo、OKX 和 Bybit。在德语区初学者最重要的提供商 Bitpanda 上，ONDO 未出现在该列表中。
所有场所的 24 小时交易量约为 8720 万美元。在实践中，欧元配对避免了通过稳定币中转及其带来的第二次兑换，后者在税务上被视为独立的销售。如果进行比较，请在购买前查看费用、价差和提供商的许可证。我们提供了最佳加密交易所的比较概览。
ONDO 以以太坊上的 ERC-20 代币形式发行。交易在该区块链上运行，用户承担网络费用。USDY 分布更广：市场数据显示该代币存在于十二条区块链上，包括 Solana、Arbitrum、Sui 和 Mantle。
市值与流通量
截至 10 月 24 日的代币数据：市值为 20.1 亿美元，在所有加密货币中排名第 49 位。流通量为 4,869,330,647 枚 ONDO。最大供应量为 100 亿枚代币，因此流通供应量约占最大供应量的 48%。按当前价格计算全供应量的价值为 41.3 亿美元。
流通量与最大供应量之间的差距是该部分对投资者最重要的数字：超过 50 亿枚 ONDO 尚未进入市场。如果它们通过解锁进入市场，将面临相同的需求，除非需求增长。
在价格走势方面：历史最高价为 2024 年 12 月 15 日的 2.14 美元，历史最低价为 0.0822 美元。因此价格比高点低 80% 以上。一周内代币下跌 9.58%，24 小时内下跌 5.71%。我们刻意不在此列出个别价格目标。
Ondo Private Markets：私募股权的包装
最新的产品线值得单独关注，因为其构造令人陌生。Ondo Private Markets 票据是一种代币化债务工具，其 payouts 挂钩于特定未上市公司的普通股每股价值。一张票据对应一股股票。
有三个属性至关重要，Ondo 在文件中自己也强调了这些点。该票据是 PM Issuer Co (BVI) Limited 的义务，而非所提及公司的义务。它没有任何底层资产担保，甚至不包括参考公司的股票，且不授予所有权或股东权利。它仅在发生符合条件的流动性事件（如上市或被收购）时支付一次。在此之前适用固定价格，交易仅在合格持有者之间进行。为了获得 payouts，持有者必须通过带有身份验证的单独流程。
风险提示
Ondo 的产品不是银行存款，也不是德国证券。这产生了独立于价格之外的风险。发行人风险位于英属维尔京群岛的公司；如果其中一家失败，不适用德国存款保险和投资者补偿基金。对于私募市场票据，额外的点是它们明确无担保。
此外还有前述两部分提到的准入风险：资格和身份验证决定持有者能否退回其代币。对于 ONDO 代币，根本问题仍然存在：其价值取决于借贷协议的治理，而增长发生在产品中。任何加密资产都可能面临总损失。
与其他许多硬币的最后一个区别也属于此处：这些代币不能简单地自我托管并遗忘。参与产品意味着在发行和赎回时永久绑定到发行人的身份检查。因此，投资于代币化纸张的投资比购买普通加密资产匿名性更低，而对于证券来说，这也是目的所在。
总结：代币不属于 40 亿美元资产
任何研究 Ondo 的人最好首先分离这两个层面，然后按以下顺序处理：
- 确定自己的分类： 对于 USDY、OUSG 和代币化股票，你需要在欧洲经济区（EEA）内具备专业客户身份。如果不满足门槛，ONDO 代币是唯一剩下的途径，你可以在持牌交易所购买它。哪些提供商能展示欧洲许可证，见我们对持牌加密交易所的比较。
- 考虑替代方案： 如果你想要的是股票而非区块链，请将代币结构的 30% 预扣税与德国证券账户中的 15% 进行对比。相关条款见我们的经纪商比较。
- 尽早打开税务档案： 每次兑换，包括从稳定币到 ONDO 的兑换，都是一个具有独立日期的独立事件。随时记录可以避免春季的重建工作；合适的工具见我们的加密税务软件和组合跟踪器概览。
（截至 2026 年 10 月 24 日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）
