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美国比特币公司季度净利润1.26亿美元，但矿业利润空间收窄引发可持续性担忧
美国比特币公司（American Bitcoin）报告称其季度净利润为1.26亿美元。然而，这一数据同时也凸显出，随着电力和运营成本上升，比特币挖矿的利润空间正在迅速收窄。该公司的盈利得益于与其比特币持仓相关的大额非现金收益，而其挖矿业绩与上一季度相比则有所减弱。
在周三发布的财报公告中，美国比特币公司首席执行官Mike Ho表示，尽管面临季节性电力成本压力，公司仍在以低于现货价格的“结构性折扣”继续挖矿。尽管如此，挖矿收入出现下滑，且挖出一枚比特币的成本攀升，这加剧了投资者日益关注的一个问题：当竞争对手纷纷向人工智能领域多元化发展时，这种依赖资产负债表驱动的策略是否具有可持续性？
关键要点
- 美国比特币公司录得1.26亿美元的季度净利润，主要受其比特币持仓带来的1.973亿美元非现金收益推动。
- 挖矿收入环比下降5.5%，至6,340万美元；而挖出一枚BTC的成本上升约15%，达到约42,100美元。
- 若剔除比特币持仓收益，该公司将录得约550万美元的经营亏损，以及6,430万美元的衍生品亏损。
- 毛挖矿利润降至2,580万美元，挖矿利润率从上季度的49%降至41%。
- 尽管截至9月底美国比特币公司的BTC储备增加至8,427枚，但多家大型竞争对手正积极扩展至AI数据中心业务。
利润取决于比特币持仓，而非挖矿业务本身
headline profit（ headline 利润）并未反映出核心挖矿经济学的增强。根据公司财务报表，美国比特币公司季度净利润为1.26亿美元，但该数字是由其比特币持仓产生的1.973亿美元非现金收益所推动的。
一旦剔除该收益，情况便发生显著变化：文件显示，公司出现了约550万美元的经营亏损。此外，公司在本季度还记录了6,430万美元的衍生品损失，进一步复杂化了底层盈利质量。
在挖矿方面，业绩表现疲软。挖矿收入从上季度的7,000万美元降至6,340万美元。生产一枚比特币的成本上升了约15%，达到约42,100美元，而公司的毛挖矿利润从3,300万美元降至2,580万美元。这使得其报告的挖矿利润率从上季度的49%降至41%。
美国比特币公司在本季度挖出了891枚BTC，低于此前季度的932枚。公司将挖矿成本上升主要归因于居高不下的电价。
成本上升，收入不及预期
本季度不仅涉及利润率故事，还伴随着收入缺口。据报道中引用的Yahoo Finance数据，公司报告的挖矿收入为6,340万美元，低于分析师预计的7,435万美元。这一差距相当于预期的近15%。
即使与去年同期相比，运营模式也显示出有限的改善。挖矿收入同比几乎持平，仅从6,420万美元微降至6,340万美元，而利润却从350万美元激增至1.26亿美元——这再次主要归功于比特币持仓的收益，而非核心挖矿收入。
美国比特币公司的首席执行官将业务描述为继续以低于市场价的折扣进行挖矿，并表示公司在“季节性电力成本压力”下坚持比特币挖矿。然而，成本指标和利润率压缩表明，随着运营投入变得更加昂贵且挖矿难度不断变化，这种折扣越来越难以维持。
投资者聚焦长期可持续性
专注于比特币挖矿和AI基础设施的资产管理公司Enigma Holdings创始人David Gamble认为，如果挖矿经济学仍然结构性薄弱，报告的盈利能力并不会自动转化为股东价值的创造。Gamble在向媒体提供的评论中表示，低于市场价挖矿并不一定意味着为投资者创造价值。
他还指出了与竞争环境相关的可持续性问题。他认为，即使比特币积累并非本质上有“缺陷”，但这仍会引发长期的疑问——特别是随着挖矿难度的增加，矿工必须不断投资于更新、更高效的设备以保持竞争力。
对于读者而言，关键的观察点在于该公司能否将其规模和运营定位转化为更稳定的利润率，或者其盈利模式是否越来越多地依赖于由比特币价格驱动的会计收益。随着挖矿成本上升，这一区别成为评估储备积累是临时缓冲还是持久策略的核心。
比特币积累 vs. 行业内的AI转型
本季度正值公众比特币矿商自我定位发生更广泛转变的时期。结果凸显出一个日益扩大的分歧：美国比特币公司继续积累并持有比特币，而主要竞争对手则将资本引向人工智能领域。
据报道，Riot Platforms正在建设大型AI数据中心，MARA Holdings在继续挖矿比特币的同时扩展至AI领域，而Core Scientific已将其大部分业务转向AI数据中心。在此背景下，美国比特币公司报告称，截至9月底其持有8,427枚BTC，高于一年前的3,418枚。
Gamble指出，行业的竞争优势正从纯粹的算力部署转向能源基础设施。他强调，比特币矿工和AI运营商可能会争夺相同的电力供应，在某些情况下，AI数据中心产生的收入可能高于比特币挖矿。
同时，他警告称，转型并非自动发生。从挖矿转向AI需要考虑到折旧、设备更换、融资成本以及将资本部署在其他地方的机会成本。这意味着，AI转型可能只使部分运营商受益，具体取决于他们的成本结构以及有效获取和利用电力的能力。
对于美国比特币公司而言，投资者接下来可能关注的信号是：随着电力成本和运营效率的波动，挖矿利润率压力是否会缓解，或者公司的业绩是否继续高度依赖于比特币估值效应。更广泛地说，整个行业将密切关注矿工能够多快将能源优势转化为新的收入来源，同时又不损害其在比特币挖矿中保持成本竞争力的能力。
