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核心要点
- USDT再次大规模流出，收益以美元形式保留
- 这是连续第三次报告出现大规模的USDT流出
- USDT和USDT的总供应量合计减少了21.2亿美元
- Circle第二季度储备回报率为3.48%，由发行方保留
持有现金，而非加密资产
Zerocap是一家总部位于墨尔本的数字资产公司，为机构和高净值投资者提供交易、流动性和托管服务，并在澳大利亚金融情报机构AUSTRAC注册为数字货币交易所。其场外交易（OTC）交易员Oliver Davis指出，随着风险偏好的恶化，USDT经历了“又一次显著的提现周”，且收益几乎一对一地转化为客户持有的美元。
这种疲软的市场情绪源于科技股抛售，其他风险资产随之走低。根据其10月26日的每周市场总结，客户几乎未触碰加密货币本身。比特币和以太坊交易量较小且方向不明，Solana和XRP仅受到零星关注，稳定币和外汇构成了该交易台的大部分成交量。在外汇方面，美元被显著净买入，而澳元稳定币（AUDD）则再次被显著净卖出。交易台上的每一个信号都指向美元。
连续三周的USDT流出
| 日期/报告 | USDT | USDC | AUDD |
|---|---|---|---|
| 10月12日报告 | 大量兑换为美元 | 年内最强的流入周 | 未提及 |
| 10月20日报告 | 年内最大的提现周之一 | 净流入 | 大量提供，用于转入美元稳定币 |
| 10月26日报告 | 显著提现，收益以美元形式持有 | 大致平衡 | 显著净卖出 |
纵观这些报告，可以看出一种转变。在10月上旬，离开USDT的客户仍在转向USDC，而10月20日的报告称他们使用AUDD作为进入美元稳定币的本地渠道。那也是欧洲银行管理局根据欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）将USDC分类为第一个“重要”电子货币代币的一周，将其储备和流动性置于监管机构的直接监督之下。到了最新的一周，对USDC的购买已减弱至平衡状态，收益流向了普通美元。客户从在稳定币之间切换转变为完全退出稳定币体系。
加密资产的“等候室”正在流失租户
稳定币通常是加密资本等待的地方。堪萨斯城联邦储备银行的一份简报估计，48.8%的稳定币作为交易资产持有，包括交易间停泊的资本，而仅0.7%用于支付。Zerocap的客户此次并未将资本停泊于此，而是将其完全撤出了加密轨道。
Zerocap未披露具体规模，因此其交易台无法展示整个市场的动向。DeFiLlama的供应数据（截至10月26日UTC时间12:17）也指向同一方向：
- USDT供应量：$1823.2亿，七天内减少$11.1亿（-0.61%）
- USDC供应量：$715.7亿，七天内减少$10.1亿（-1.39%）
两周内，两大美元稳定币在一周内损失了21.2亿美元的供应量。尽管Zerocap自身的USDC流向保持平衡，但USDC的百分比跌幅是USDT的两倍多，这意味着市场整体的情况并非仅限于USDT。此外，这两种衡量方式也有所不同：当交易台将客户的USDT传递给另一个买家时，代币仍在流通中，只有当发行人赎回代币时，供应量才会下降。交易台流量数据和供应数据是两个指向相同趋势的独立信号。
为何等待稳定币成本高昂
每个背后的美元都能产生利息，但由发行方保留。发行USDC的Circle报告称，其在2026年第二季度的储备回报率为3.48%，储备收入约占其收入的95%。在美国，《GENIUS法案》禁止支付型稳定币发行人仅仅因为持有代币而向持有人支付利息。
等待成本的示例
在Circle 3.48%的储备回报率下，100万美元的稳定币每年为其发行方赚取约34,800美元。如果持有者选择持有代币而不是现金，除非平台分享这部分收益，否则他们将放弃这笔收入。
当利率维持高位时，这一差距显得更为重要。Zerocap的交易台预计美联储将在本周会议上将其政策利率维持在3.75%至4.00%区间。Rashad Ahmed和Iñaki Aldasoro撰写的一篇ABIS工作论文，利用2019年1月至2025年6月的美国周度数据发现，较高的银行存款利率预示着稳定的币增长放缓，且USDC的相关性比USDT更强，这与存款利率可以与稳定币余额竞争的观点一致。Zerocap并未说明其客户的美元是否赚取利息，也未解释除风险偏好减弱外他们为何选择现金。
什么能将资金带回来
该公司指出，周三的美联储决定以及Alphabet、Microsoft和Amazon的财报将是测试风险偏好的下一个关键节点。在此之前，其策略师Emir Ibrahim认为，对于加密持有者来说，“现在是审视保护性结构的好时机，而不是彻底卖出。”交易台正在提供具有85%本金保护和103%上行参与度的保本票据。
如果资金回流，第一个迹象应出现在Zerocap这样的交易台上，因为美元将首先流回稳定币。目前，其客户选择了现金。
本文仅供参考，不构成财务或投资建议。
