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预测市场正逐渐获得主流关注，与此同时，其运作机制如何影响市场行为也引发了新的问题。斯坦福大学和新加坡管理大学最新发布的一篇研究论文指出，Polymarket上短期的比特币合约，可能会激励经验丰富的交易者在结算时点操纵现货价格，而普通散户则可能为此承担成本。
这项研究聚焦于Polymarket上那些以五分钟为周期，并根据比特币价格是否触及某个固定阈值来结算的赌约。由于结算依赖于链上预言机在窗口期结束时提供的现货价格，研究者认为，交易者可以通过在合约即将结算前影响现货市场来获利。
核心发现
基于五分钟现货价格的结算机制，可能助长窗口期末尾的价格操纵行为。研究者观察到，在结算前夕出现了显著的订单流激增，随后价格迅速发生逆转。据该研究估算，在样本期间内，大约有128万美元的财富从普通交易者转移到了操纵者手中。将合约窗口从五分钟延长至十五分钟，则能显著削弱这种效应。这些发现凸显了合约设计的重要性——问题不仅在于预测市场是否存在，更在于其具体如何运作。
五分钟比特币合约如何改变激励
该论文分析了Polymarket上的合约，交易者需押注比特币价格在五分钟后是会高于还是低于某个预设水平。结算价格由反映每个交易窗口结束时比特币价格的链上预言机确定。
研究者认为，这种结构会产生一种特定的激励：如果结算价格实际上是在一个极短周期结束时“锁定”的，参与者便有动机在此刻之前影响市场状况。在超短期设定下，即便是微小的价格波动也可能决定最终结果，这使得经验丰富的交易者更容易尝试将现货价格引导至其偏好的结算水平。
研究者在Polymarket活动中的发现
为验证这一论断，作者比较了Polymarket在2024年7月推出这些五分钟比特币合约前后的交易活动。他们报告称，在结算前夕，比特币现货市场的订单流出现了急剧增加，随后便是价格的快速逆转。
论文将此模式解读为与结算价格操纵行为相符：订单流在结算边界附近高度集中，而现货价格在结算后迅速回落——这表明结算前的价格变动可能无法持续到合约结算之后。在量化层面，该研究估计，在样本期间，这种行为导致了约128万美元从普通交易者转移至操纵者。研究者还指出，这一机制对结算时间点非常敏感：当合约期限从五分钟延长至十五分钟时，操纵效应基本被消除了。
操纵并非“固有”——结算设计才是关键杠杆
该论文的一个核心观点是，其研究结果并不意味着预测市场本身就容易受到操纵。相反，作者认为，设计上的选择——尤其是结算价格如何产生——会实质性地影响风险水平。
除了延长合约窗口，研究者还指出了其他能够减少操纵窗口期末尾精确价格动机的替代结算方法。他们特别提到了一些方法，例如使用时间加权平均价格（TWAP）而非单一的端点现货价格，这将使得从最后一刻的现货波动中获利变得更加困难。
对于市场参与者来说，实际结论很直接：窗口期越短，结算越依赖于特定时间点的精确现货读数，那么短期价格引导的潜在回报就越大。反之，更平滑的定价参考和更长的结算周期可以削弱这种激励结构。
预测市场扩张带来的更广泛影响
该论文的相关性可能超出了加密原生平台。它指出，传统的交易场所也已提出了与资产价格挂钩的“事件合约”——这表明，随着预测市场进入更受监管的环境，结算机制将变得至关重要。
这种扩张正在美国激烈的法律审查中同步进行。此前有报道称，美国多个州已对包括Kalshi和Polymarket在内的预测市场公司提出挑战，而商品期货交易委员会（CFTC）则主张，联邦监管的事件合约属于其“专属管辖权”范围，而非各州的赌博法律。目前，这场争议正通过联邦法院审理，观察人士指出，相互矛盾的上诉裁决最终可能导致美国最高法院介入，以决定是各州还是CFTC拥有主要管辖权。
与此同时，市场活动持续增长。受2026年世界杯扩军等因素推动，预测市场在六月份创下了历史交易量纪录。根据相关报道引用的DefiLlama数据，Kalshi在六月份处理了约94亿美元的交易量，而Polymarket International则处理了约43亿美元。世界杯冠军竞猜市场自推出以来，总交易量已超过54亿美元，其中Polymarket处理了约42.5亿美元，Kalshi处理了约12亿美元（数据截止至撰写时）。
随着市场兴趣的加速增长——尤其是在短期合约领域——该论文传达的信息变得更为紧迫：监管机构和设计者可能需要关注结算架构本身，而不仅仅是争论是否应该允许预测市场存在。
对于交易者和建设者而言，接下来需要关注的是，各平台是否会调整合约期限、采用基于平均价格的结算方式（如TWAP），或是以其他方式改变定价数据源，以减少操纵动机——尤其是在更多采用快速结算、价格挂钩规则的预测市场不断涌现的背景下。
